本期看点

　　1、CPI同比上升至3.8%，创下12年以来新高

　　2、信托机构的业务“风向标”发生变化

　　3、资产证券化业务的制度基础进一步得到巩固

　　4、知识分享：2019年银行三季报解读

　　1. 不良资产行业快讯

　　业内大事

　　中国银保监会日前公布地方资产管理公司名单，江西瑞京金融资产管理有限公司获准在江西省开展金融不良资产批量收购业务。据悉，这是江西省人民政府批准设立的江西省第二家、赣州市第一家地方资产管理公司获准在江西省开展金融不良资产批量收购业务。

　　点评：赣州发投集团相关负责人表示，瑞京资管该项业务获得中国银保监会的备案，有利于加速金融市场出清、促进区域金融健康发展，助力赣州市建设省域金融次中心及建设革命老区高质量发展示范区。（出处：人民网）

　　今年10月7日，在广州市荔湾区花地大道北的越和花鸟鱼艺大世界市场内，一份贴出的公告显示，新业主——万科企业股份有限公司将于2019年12月31日收回越和花鸟鱼艺大世界的园艺区、雀鸟区范围的全部场地。据了解，越和花鸟鱼艺大世界是广信资产包里花地湾地块的一部分。

　　2017年，位于广州的广信花地湾地块成为众多房企关注的焦点。在当天的拍卖会上，万科临时加价百亿元以551亿元的价格击败十余家竞争对手，一举拿下含有该地块的广信房产的“资产包”。根据万科的测算，这个资产包里的可开发土地占地面积近80万平方米，规划建筑面积211万平方米，折合货值约2000亿元。

　　点评：广州花地湾地块的历史，最早可以追溯到1988年。当年，广信房产以2.808亿元竞得花地大道两侧1500亩商品住宅用地，成交价仅218元/平，刷新了当时的最高楼面价记录。十年后，地块由于广信破产而闲置，一晃就是20多年。随着荔湾板块快速发展，这1500亩花地湾土地已经成为了黄金靓地——扼守地铁一号线芳村段，位于广州市政府规划建设的白鹅潭经济圈中心地带，土地价值暴增，而万科也将成为最大赢家，获得巨额利润。不同于一般的不良资产，广信资产包光是应缴的土地增值税就高达315亿元，长达20多年的历史遗留问题也不是短期内可以理顺的，挑战才刚刚开始。（出处：不良资产头条综合整理 ）

　　创建于1992年的老牌粤派房企——广州颐和地产的资金链问题又一次被摆上了台面。联合评级在最近发布的一份报告中指出，2019年9月11日，根据颐和地产相关公告显示，由于流动性恶化，公司未能按时偿付“17颐和01”和“17颐和04”的债券利息及本金，已构成实质违约。

　　点评：人民法院公告网资料显示，截至2019年10月30日，今年以来宣告破产的房企已经增加到410家。其中，中小型房企是重灾区。在资金面持续收紧的当下，还有更多的像“颐和地产”一样的房企正在变卖资产、加速退场的路上。（出处：每日经济新闻 ）

　　据不完全统计，今年房地产开发领域企业债券违约的已有7只，涉及金额139亿元，其中不乏颐和地产、银亿股份、中弘股份、正源地产等在区域较有知名度的房企。如果加上房地产上下游建筑材料、建筑装饰领域的企业，出现债券违约的则达21只，违约总金额达464.83亿元。

　　点评：因为以往资金松动，最先流向房地产行业，所以行业藏纳了各路背景的资金。在这一波洗牌中，很多资金和资产被洗出来了。整个房地产行业也正在被清理和整理。继5月银保监会发布23号文整治房地产行业融资乱象、7月和8月监管部门密集发布紧缩政策，房地产对于各类资金流动、融资行为，是哪里有漏洞堵哪里。这个行情是顺应大趋势的，而且会伴随洗牌而逐渐深入，房企或面临‘史无前例’的融资窘境。（出处：每日经济新闻）

　　轰动一时的“假疫苗”案曝光16个月后，长春长生正式被裁定破产。而其母公司，“疫苗事件”核心一方长生生物已进入退市整理期，如无意外将在月底摘牌，同时也将成为A股市场重大违法强制退市第一股。

　　2. 宏观新闻速递

　　国内

　　2019年11月9日，国家统计局公布10月通胀数据，CPI同比上升至3.8%，创下12年以来新高。食品方面，猪价继续大涨，贡献CPI环比近九成涨幅，而消费替代也助推其他肉类价格上涨，但鲜果和蔬菜供应充足，价格均出现下跌，10月食品CPI环比上涨3.6%。非食品方面，国庆节出行增加，机票、住宿价格上涨，换季需求带动服装价格上涨，10月非食品CPI环比上涨0.2%。

　　点评：当前通胀处于分化状态，通胀上行的主要原因在于猪价大涨。由于未来几个月猪肉供需失衡问题依旧严重，猪价仍是短期通胀变化的核心。而去年底国际油价大跌带动PPI走弱，在低基数效应下PPI或在年末见底回升，并带动非食品CPI小幅反弹。短期内我们会面临猪价大涨带来的高通胀压力，春节错位效应下明年1月或是CPI高点。而从中长期来看，产能恢复或将带动猪价在明年下半年见顶回落，但信贷回升或助推非食品CPI温和反弹，通胀将处于温和区间。（出处：姜超宏观债券研究）

　　10月出口如期回升，货物贸易顺差同比继续扩大。10月出口同比（美元计价）-0.9%，较上月回升2.3个百分点，大幅高于市场预期；降幅较9月收窄1.9个百分点。海关口径货物贸易顺差428.1亿美元，同比多增98.4亿美元。

　　对美国和非美地区出口均有回升。10月，对美出口（-16.2%）较9月回升5.7个百分点，显示近期外部环境有所缓和，第四批12月加征商品有一定抢出口效应。对非美地区出口尽管基数较高，但整体仍反弹至3.0%，较9月上行1.3个百分点。其中，对欧盟（3.1%）、东盟（15.8%）、韩国（5.5%）增速改善，而对日本（-7.9%）、印度（-10.1%）小幅回落。

　　错峰令10月手机出口下滑，其他商品出口增速普遍改善。从出口商品结构看，10月主要资本品/中间品增速（-0.8%）较9月回升2.9个百分点，其中自动数据处理设备（0.3%）、纺织（4.2%）回升较为显著，反映全球加工贸易环境或趋于边际改善。主要消费品出口同比（-5.9%）降幅扩大1.9个百分点，主因错峰导致手机及相关零件出口（-11.8%）降幅扩大7.1个百分点，而服装（-5.9%）、鞋类（1.1%）、家具（-4.4%）、灯具（-2.9%）等主要消费品均有小幅改善。

　　原油、大豆进口增速延续下滑，铜、集成电路出现回暖。进口数量方面，原油（11.5%）增速稳定，未锻压铜及铜材（2.6%）大幅反弹，铁矿砂（5.0%）小幅回落，大豆（-10.7%）显著下滑。从进口金额增速看，价格因素的拖累下，原油（-9.6%）、铁矿砂（36.3%）延续回落；而由于进口数量的表现分化，未锻压铜及铜材（-3.7%）进口金额大幅反弹，大豆（-19.8%）显著下滑。此外，集成电路进口数量（21.4%）大幅改善，进口金额降幅收窄至-7.2%。10月进口结构显示，后续出口和工业生产情况应相对稳定。

　　点评：综合看，10月对美出口改善，对非美地区出口韧性较强，且在手机出口错峰拖累的情况下，仍获得较高增速。展望19年后续月份及2020年，预计外部环境不确定性趋于缓和；非美地区外需19年以来较为稳定，预计将继续保持稳定的增长趋势，此外11-12月出口基数较低，初步估计11-12月出口同比（美元计价）有望回升至2.4%、10%左右。2020年预计全球经贸环境有所缓和的背景下，外需也将稳健增长，出口增速（美元计价）有望较19年小幅回升至2.5%左右。（出处： 申万宏源宏观）

　　美国《华尔街日报》当地时间5日援引消息人士的话报道称，就美中贸易谈判问题，双方为达成“第一阶段协议”的最终妥协，正在积极考虑撤销此前征收的部分关税。

　　点评：特朗普政府的一位高层官员表示：“如果第一阶段协议达成，取消关税将成为其中的一部分。”报道称，美中“第一阶段协议”将包括中国购买美国农产品，禁止操纵汇率，保护知识产权，中国向美国企业开放市场等内容。（出处：商务部网站）

　　国际

　　据彭博社报道，华尔街两家大型银行——摩根大通和花旗集团的策略师放弃了对黄金的押注，因为这种传统的避风港受到了投资者转向追逐风险模式的打击。

　　点评：摩根大通的策略师在最新报告中写道：周期性复苏的迹象，地缘政治紧张局势缓和，同步货币宽松，以及防御性投资者对各类资产调整配置，促使摩根大通更加倾向于风险。（出处：环球外汇网）

　　穆迪投资者服务公司将英国的主权信用评级展望下调至负面，称该国处理脱欧的方式表明其曾经强大的公共机构正面临失去可预测性和凝聚力的风险。

　　点评：穆迪在一份声明中说：“脱欧时代决策过程的特点是日益迟钝，有时甚至是瘫痪，说明了传统上彰显英国制度框架的能力和可预测性已经消失。制度力量的下降似乎是结构性的，考虑到社会内部的深层分歧以及该国的政治形势，它们有可能持续到脱欧之后。

　　穆迪此举可被视为正式下调评级的先兆。英国财政部在穆迪宣布这一决定后未予置评。政府部门在竞选期间不得发表公开声明。

　　（出处：环球外汇网）

　　3. 金融市场

　　三季度以来，地产信托业务受限后，信托机构的业务“风向标”明显发生了变化。根据普益标准数据统计，9月份投向基础设施的信托产品发行数量为465款，占比为31.57%；10月份投向基础设施的发行数量为529款，占比为30.99%，其占比均为第一名。但是，房地产信托发行量明显下滑，9月份占比为21.45%，10月份占比为17.87%。

　　点评：第三季度房地产信托发行环比下降，政信信托业务发行增多，主要是宏观经济、监管政策等叠加导致。一方面，是因为信托机构房地产业务受限；另一方面，地方政府平台公司借新还旧需求旺盛，在全国经济形势下行的整体环境下，城投平台公司需要继续扩大融资需求，缓释压力。相比于工商企业，政府平台机构融资类信托产品发行的时候也比较容易，投资者的认可度也比较高。（出处：经济观察报）

　　银保监会11月6日发布公告称，就近期中国银保监会消费者权益保护局通过投诉调查发现的易安财产保险股份有限公司、广发银行股份有限公司侵害消费者权益案例通报。

　　根据公告，2012年，广发银行根据其内部《私募股权基金（PE）代为推介合作产品方案》，在行内代为推介私募股权基金。基金于2019年8月到期，出现账面浮亏，且到期无法收回投资本金及收益的情况，引发消费者投诉。

　　点评：经查，广发银行存在5个方面侵害消费者权益的行为：一是未按照监管要求，对客户进行风险承受能力评估。二是未按照监管要求，妥善保管推介过程文件资料。三是在对内部营销人员的相关推介培训材料中，未提及并分析基金产品可能对该行以及投资人产生的风险。四是在准入环节未能严格执行产品方案相关要求。五是在推介环节未按照制定的产品方案完全落实相关履职工作

　　（出处：中经财富）

　　随着中国债券市场对外开放力度的不断加大，今年外资涌入中国证券市场的浪潮可谓“波涛汹涌”。截至10月底，已经有超过2000家境外投资者进入银行间债券市场，其背后也不仅仅是因为资本对外开放政策的利好。

　　点评：某券商研究员指出，“由于今年开放政策的利好因素、内外利差水平的扩大，再加上人民币汇率在逐渐的回暖上升，当前的这三大因素共同支持着外资去配置人民币资产。可以明显的看出，今年境外机构投资者正在跑步进入中国债券市场，他们的表现日渐活跃，虽然交易量占比仍不是很高，但是也有稳步提升的趋势，并且正在成为我国债券市场的一支重要的边际力量。”（出处：证券日报）

　　中央国债登记结算有限公司旗下的中债金融估值中心有限公司日前曾召集部分银行、券商进行沟通，并给出了对于预期信用损失计量方式进行征求意见。该方案中，中债估值对信用损失的阶段、隐含违约概率、违约概率和违约损失率等推导方式提出了相应的意见。

　　点评：“整体方案上借鉴了成熟市场国家的一些方式和方法，同时在划分阶段上也对国内债券的信用情况进行了结合。”一位接近中债估值的券商人士评价称，“这种计量改进后，能够在一定程度上更快追踪信用风险变化对于资产负债表的影响，能够更科学地给债券提减值准备，在信用违约风险高发的当下，是有一定意义的。”（出处：21世纪经济报道）

　　日前，湖北省武汉市中级人民法院下达了《执行裁定书》，支持山西证券股份有限公司作为案外人提出的异议，认为资产支持专项计划的监管账户的资金享有足以排除强制执行的权益，依法对该账户终止执行。此前，因融信租赁股份有限公司与其债权人借款合同纠纷诉讼，武汉中法于2019年1月对包括上述监管账户在内的融信租赁银行账户资金进行了冻结。

　　点评：多位业内人士发表观点认为，本次融资租赁ABS的司法判例，进一步巩固了资产证券化业务的制度基础，不仅对于ABS产品真实出售、破产隔离的法律实践探索意义重大，同时也为ABS下一步的立法提供了重要借鉴。（出处：中国经营网 ）

　　4. 产经新闻

　　11月5日，在由中国民生银行地产金融事业部举办的“2019中国不动产金融年会”上，融创中国董事长孙宏斌表示，在房地产总体负债规模管控的背景下，行业整体杠杆率呈下降趋势。从行业发展来看，房企依赖大幅增加负债的增长模式的空间越来越小，未来将更多依赖经营现金流和股本资金发展。此外，他还给商业银行提出了三点建议：按揭不应限制太狠、支持房企并购、支持头部房企发展。关于房地产的行业政策和市场趋势，孙宏斌判断指出，改变经济过度依赖地产的发展模式已经上升到国家政治高度的中长期战略选择。这意味着，现在的房地产调控和监管措施也是一个中长期的过程。

　　知识分享

　　2019年银行三季报：息差反弹，不良改善

　　一、业绩回顾与分析：净利润增速小幅回升

　　从刚刚披露的上市银行2019年三季报数据来看，行业净利润增速继续回升，比我们预期的要好一些。上市银行整体（指20家上市银行合计，下同。20家银行包括老16家以及上海银行、江苏银行、杭州银行和贵阳银行）2019年前三季度净利润同比增长7.5%，归母净利润同比增长7.0%，分别比上季度上升0.4和0.3个百分点。不过拉长时间来看，大致是比较稳定的。

　　2019年前三季度净利润增速回升的主要贡献因素是资产减值损失增速下降。我们将基金分红及FVPL投资收益还原为利息收入后对净利润增长进行归因分析。我们在一季报综述中指出，一季报净利润增速较2018年报回升主要依靠其他非息收入增加（并通过资产减值损失的大幅计提进行了平滑），但这一因素属于暂时性的扰动项，因此我们在这里把一季报数据删掉，仅观测中报和三季报数据。

　　从归因分析来看，二、三季度净利润增速持续回升，主要受生息资产规模、手续费净收入以及资产减值三个因素驱动，其中与中报相比，三季报资产减值对净利润增长的贡献尤其大，而净息差对净利润增长的贡献进一步收窄。

　　二、驱动因素之净息差：环比反弹，略超预期

　　上市银行整体单季净息差在2019年一、二季度回落，符合预期，但三季度单季净息差环比有所反弹，超出预期，主要是国有行净息差上升导致。我们之前所预期的是，由于去年三季度货币市场利率大幅下降，因此负债端早于资产端重定价将导致上市银行（尤其是中小银行）净息差先上升2-3个季度，之后随着资产端重定价，净息差会逐渐回落；同时考虑到中小银行加大高收益消费贷款配置，整个行业的净息差也可能是大致稳定的。整体来看，今年前两个季度上市银行的净息差是回落的，但三季度净息差环比上升，超出我们预期，从分类型银行来看，主要是国有行净息差在三季度环比上升导致。

　　国有行的净息差在三季度环比上升，则主要受生息资产收益上升影响。我们认为在当前企业融资需求不是很旺盛的情况下，如果后续没有政策方面的利好（比如降准等），净息差很难持续回升。

　　我们维持此前对行业净息差趋势的判断不变，即认为后续净息差环比仍将小幅回落或稳定。如果市场利率维持低位，则随着资产端收益率下行，银行净息差将承压，考虑到很多银行加大高收益消费类信贷投放，净息差亦有可能维持稳定。但由于同比基数不断上升，净息差对净利润增长的贡献在四季度将进一步下降。

　　三、驱动因素之资产质量：余额类指标持续改善

　　2019前三季度上市银行资产质量余额类指标继续改善。从主要观测指标来看：

　　1、上市银行整体不良贷款率持续回落，三季末不良贷款率1.46%，环比下降2bps；披露关注类贷款数据的十家银行平均关注贷款率（可比口径）也在下降，三季末平均关注贷款率2.08%，环比下降6bps；

　　2、三季末拨备覆盖率214%，环比上升3个百分点。

　　季报信息有限，仅从以上数据来看，延续了中报的趋势。今年以来宏观经济未见复苏，但银行余额类资产质量指标持续改善，比预期要好，我们认为可能主要是经历了前几年的不良高峰后，银行在贷款投放上变得更加谨慎。但从不良生成率来看，目前依然处于比较高的水平。考虑到工业企业偿债能力仍在回落，我们认为银行资产质量很难出现大幅好转，我们预计后续资产质量保持稳定或略有下行。

　　四、驱动因素之资产规模：大致稳定

　　资产增速一般与利率或净息差反向变动，所以我们看到去年以来随着利率下行，上市银行总资产增速在趋势上有所回升（但三季度单季来看是下降的）。目前银行总资产增速大致在8-9%的水平，与名义GDP增速接近，我们预计行业总资产增速后续将保持稳定，对净利润增长贡献不会很显著。

　　五、其他因素：手续费净收入增速依然较快

　　2019年前三季度手续费净收入增速依然较快。2019年以来，在低基数以及理财业务逐步转型等因素影响下，手续费净收入增速处于较高水平。但从趋势来看，随着基数提高，增速略有回落。我们认为后续手续费净收入增速对净利润增长很难产生大的贡献。

　　最后，其他非息收入的波动性很大，可持续性弱，我们不再具体分析。

　　（出处：王剑的角度）

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来源：中国网    | 撰稿：凤起    | 责编：田燕    审核：张渊

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