本期看点

　　2、国常会定调，为企业减负担，部署以更优营商环境

　　3、央行发布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》

　　4、知识分享：不良资产投资模式新利润点

　　1、不良资产行业快讯

　　业内大事

　　融创成功截胡万科，拿下杭州城北43万方大型商业综合体万融城项目。2019年9月5日，万融城项目100%股权及部分债权以总对价31.5亿在北京产权交易所挂牌转让，报名截止日期为10月10日。据了解，上述项目资产包分为3个项目挂牌，其中股权转让部分报价5亿元，债权部分26.5亿元。期间，市场一直传言，万科已与万融城的最大债权人以及现控股股东中国东方资产股份有限公司达成协议，将整体接盘万融城。得知万科有意接盘万融城后，融创马上启动与东方资产的谈判。有了万科的背书，大幅缩短了融创项目尽调和决策时间。

　　点评：近一年来，融创在杭州及宁波不良资产市场频频出手，已是最大的买家。融创10个月内花在不良资产上面的投资就超过92亿元。万融城成功易手，将化解杭州地产界一个重大的不良资产项目，东方资产因“假万通”而对万融城投放的近30亿逾期贷款将得到化解。（出处：苇草资服）

　　10月15日，*ST莲花发布公告称，莲花健康产业集团股份有限公司于2019年10月15日收到河南省周口市中级人民法院送达的(2019)豫16破申7号《民事裁定书》及(2019)豫16破7号《决定书》，裁定受理债权人国厚资产管理股份有限公司对莲花健康的重整申请。

　　点评：《决定书》指定由北京市金杜律师事务所担任公司管理人。这意味着昔日的“中国味精第一股”*ST莲花，终于走上了破产重整之路。国厚资产成立于2014年4月，注册资本为人民币25亿元，由中国东方资产全资子公司上海东兴投资控股发展有限公司牵头并联合优势资源企业共同设立。国厚资产参与*ST莲花的破产重整不仅是地方AMC参与上市公司破产重整的首例，而且此前四大AMC也只有ST超日等极少数成功案例。这是地方AMC化解金融风险，服务实体企业，参与上市公司或问题企业纾困的经典案例。（出处：不良资产头条）

　　10月12日，上海联合产权交易所网站公告，中国信达资产管理股份有限公司将以75亿元的转让底价出售幸福人寿51.66亿股股份（占总股本的50.995%），这是继信达抛售信达财险之后，再一次挥别保险业。与几年前各大资产管理公司竞相收集银行、保险、信托、租赁的热潮相比，这次去综合化的趋势来得更加猛烈。

　　点评：不堪承受亏损之累，是信达清空幸福人寿的主要诱因。2018年，幸福人寿亏损68.01亿元，成为保险行业“亏损王”。在基本放弃保险牌照之外，2018年11月，中国信达还发布公告拟通过北京金融资产交易所转让金谷信托25%股权，转让完成后，中国信达持有的金谷信托的股权将从92.29%下降至67.29%。中金公司撰写的研报曾指出，预计公司未来或将出让更多此类资产。近日，在拟出清幸福人寿的消息公布后，中金公司再度发布研报认为，金融服务板块子公司瘦身以回归主业为股权转让的主要原因。（出处：财经众议院）

　　近日，由湖南湘江新区发展集团有限公司发起组建的长沙湘江资产管理有限公司注册成立。湘江资产在获得金融监管部门相关批复后，最快有望在2019年底正式揭牌开业。湖南第二家持牌AMC的出现，将打破了湖南省地方AMC仅有一家的局面，形成区域不良资产行业“4+2+N”的竞争新格局。

　　点评：“当前，地方AMC进入扩容提速的新时代，许多地方AMC正在加速扩张，有的开始布局全国。一些市场化程度较高的公司往往更能抢占先机，跨越发展。”湖南省股权投资协会秘书长余斌如是说。业内人士分析，未来，长沙湘江资产管理公司将与湖南省资产管理公司“并驾齐驱”发力区域金融不良资产板块，有望呈现错位发展的业态格局。（出处：不良资产头条）

　　10月11日，一位接近贾跃亭债权人的知情人士向媒体透露，刚刚收到一份贾跃亭在美国法庭主动申请个人破产重组（Chapter 11 ）的文件。该文件内容显示，贾跃亭将把全部资产通过债权人信托的方式，转让给债权人，该信托由债权人委员会和信托受托人控制和管理。

　　点评：这就意味着，贾跃亭在提交个人破产重组后，将主动给债权人提供额外的特殊保障。其中包括，所有国内债权人依然保留对贾跃亭及其他债务人国内被冻结资产的处置权；前乐视相关企业等原有债务人将继续履行还债义务；与原有通过担保程序向贾跃亭提起偿债请求相比，现在债权人通过债权人信托相当于提前拿到了贾跃亭全部资产及收益权，所有债权人也将得到平等以及未来足额偿债的权利。即，债权人将提前拿到贾跃亭全部资产及其收益权，贾跃亭也不再持有任何电动汽车制造商FF（FaradayFuture）股权。（出处：不良资产头条综合整理）

　　近日，全国首例具备个人破产实质功能和相当程序的个人债务集中清理案件在温州市平阳法院顺利办结，“214万元债务只需还3.2万元”成为媒体报道焦点，10月11日，浙江温州市中级人民法院党组成员、执行局局长陈卫国在接受澎湃新闻独家采访时对案件进行了梳理与解释，也对温州市个人债务集中清理试点工作的经验与意义进行了介绍。

　　点评：陈卫国表示，本次案件的个债清理程序强调意思自治原则，即债务清理方案必须要所有债权人都同意才能通过，如果有债权人不同意，那清理方案就需要修改调整或不通过，“所以这个案件中不存在投反对票的债权人，但同时这也增加了管理人和法院的工作难度，我们要尽可能地引导好，达到一个平衡点，债权人要认可法院与管理人的财产调查结果，也要有同情心。”（出处：澎湃新闻）

　　2、宏观新闻速递

　　国内

　　10月过半，从中观高频数据看，经济稳中向好格局延续。一方面，终端需求好坏参半，地产销量增速继续回升，但乘用车批、零增速双双回落。另一方面，工业生产继续改善，发电耗煤增速创下新高，钢企产量降幅收窄，而汽车、钢铁、化工等主要行业开工率也是涨多跌少。

　　点评：在减税降费、降低融资成本等各项政策协调配合之下，当前国内经济已经出现好转迹象，而外部压力也有所缓和，因而无需对经济增长前景过度悲观，稳增长政策重在落实和确保，而非加码。（出处：姜超宏观债券研究）

　　国务院总理李克强10月16日主持召开国务院常务会议，听取今年减税降费政策实施汇报，要求确保为企业减负担、为发展增动能；部署以更优营商环境进一步做好利用外资工作。

　　点评：1、前8个月全国减税降费1.5万多亿元，促进了企业减负、居民增收和就业增加，有效激发了市场活力，对对冲经济下行压力、做好“六稳”、保持经济运行在合理区间发挥了重要支撑作用。据测算，全年减税降费总额将超过2万亿元。

　　2、下一步要落实落细减税降费政策，及时研究解决企业反映的突出问题，确保制造业等主要行业税负明显降低、建筑业和交通运输业等行业税负有所降低、其他行业税负只减不增。进一步治理违规涉企收费。

　　3、指导各地加强财政预算管理，政府要坚持过“紧日子”，严控一般性支出。落实省级政府主体责任，支持基层财政困难地区保工资、保运转、保基本民生。落实增值税留抵退税分担机制，减轻部分地区财政压力。

　　4、研究进一步推改革、促发展、增就业措施，聚焦鼓励创业创新，研究对制造业重点行业加大研发费用加计扣除比例，增强发展内生动力和后劲。

　　5、要持续深化“放管服”改革，打造更有吸引力的营商环境，进一步做好利用外资工作。

　　6、扩大对外开放领域。清理取消未纳入全国和自贸试验区外商投资准入负面清单的限制措施。全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司业务范围限制，落实好新修改的外资银行和外资保险公司管理条例。

　　7、优化汽车外资政策，保障内外资汽车制造企业生产的新能源汽车享受同等市场准入待遇。修订乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法，允许外资在华投资的整车企业间转让积分。

　　8、促进投资便利化。扩大资本项目收入支付便利化改革试点范围。支持外资企业自主选择借用外债模式，鼓励其资本金依法用于境内股权投资。对外资项目，合并规划选址和用地预审，合并建设用地规划许可和用地批准

　　9、平等保护外商投资合法权益。不得强制或变相强制外国投资者和外资企业转让技术，依法保护商业秘密，完善电商平台专利侵权判定通知、移除规则。政府采购不得限定供应商所有制形式、投资者国别、产品或服务品牌等。

　　10、支持地方加大招商引资力度。对招商部门、团队内非公务员岗位实行更加灵活的激励措施，对出境招商活动、团组申请等予以支持。在中西部地区优先增设一批综合保税区。（出处：券商中国）

　　国际

　　摩根大通全球研究主管张愉珍近日表示美国及全球其他国家经济增速放缓可能会在未来导致一些困难，但这并不意味着全球经济即将陷入衰退。预计未来12个月全球经济出现衰退的概率仅为四成。根据摩根大通的预测，2019下半年全球GDP增速为2.3%。由于美国经济增长面临放缓的风险，三季度全球经济增速预期为1.5%。预计未来几个季度全球GDP增长将持续下降，但根据摩根大通的衰退追踪指标，预计未来12个月出现衰退的概率仅为40%。

　　点评：张愉珍分析称，美国在发达经济体中依然保持领先的增长率，因此美元未来仍可能居高难下。同时，中国也在新兴市场国家中保持强劲的增长势头，因此，尽管人民币可能面临走弱压力，但在全球负收益资产扩容的背景下，中国资产的收益率对全球投资者而言仍极具竞争力。（出处：第一财经资讯）

　　3、金融市场

　　10月12日，央行发布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》，意见反馈截止时间为2019年11月10日。这也是资管新规的重要配套细则。

　　点评：2018年4月发布的《资管新规》对标准化债权类资产的认定提出了“等分化，可交易；信息披露充分；集中登记，独立托管；公允定价，流动性机制完善；在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易”五大条件。此次，《规则》在《资管新规》的基础上进一步细化了这五大条件。《规则》明确指出，下列资产属于标准化债权类资产：“债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。”（出处：中国经济网）

　　10月10日，为加强信用评级业务自律管理，增强信用评级机构的利益冲突管理约束机制，保障信用评级的独立性、客观性及公正性，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信用评级业务利益冲突管理规则》。

　　点评：《规则》旨在规范银行间债券市场非金融企业债务融资工具信用评级业务，保障信用评级的独立性、客观性及公正性。评级虚高、经营利益冲突、缺乏有效的内控制度和合规流程等是国内评级行业多年来被诟病的主要问题。体现了规范评级行业发展，建立解决经营利益冲突长效机制的政策意图。（出处：券商中国）

　　10月10日，为加强信用评级业务自律管理，增强信用评级机构的利益冲突管理约束机制，保障信用评级的独立性、客观性及公正性，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信用评级业务利益冲突管理规则》。

　　点评：《规则》旨在规范银行间债券市场非金融企业债务融资工具信用评级业务，保障信用评级的独立性、客观性及公正性。评级虚高、经营利益冲突、缺乏有效的内控制度和合规流程等是国内评级行业多年来被诟病的主要问题。体现了规范评级行业发展，建立解决经营利益冲突长效机制的政策意图。（出处：券商中国）

　　10月16日下午，湖南金融局官网对外发布公告，称湖南整治名单内纳入行政核查的24家网贷机构P2P业务均不符合监管相关规定，予以取缔。湖南金融办及互金整治小组从2016年以来一直进行专项整治，至今未有一家平台完全合规通过验收。重要的是不光是湖南本土的网贷平台被取缔了，其他地方在湖南开展P2P业务的分支机构一并予以取缔。

　　点评：从2019年以来，全国各地加快了“清退”P2P的节奏，网贷机构清退名单时不时的就公布出来了。截止2019年10月，北京、上海、深圳、宁夏、云南等地陆陆续续清退P2P平台累计800余家。截至2019年9月底，网贷之家数据显示，P2P网贷行业正常运营平台数量已经由最高峰的6600家到仅剩600余家。（出处：财兔金融说）

　　浙商银行(2016.HK)，10月11日官宣获证监会核发IPO批文。浙商银行同时在港交所公告称，10月11日接中国证监会书面通知，其A股发行已获核准。此次A股发行股数不超过25.5亿股，有效期为核准之日起十二个月内。

　　点评：2019年8月9日晚间，浙商银行在港交所披露其2019年中期业绩公告显示：截至今年6月末，浙商银行集团总资产为1.74万亿元，客户存款余额近1.05万亿元，客户贷款及垫款净额为9327亿元，较上年末分别增长5.5%、7.71%和7.8%。2019年上半年，浙商银行实现营业收入225.74亿元，同比增长21.39%；实现归母净利润75.28亿元，同比增长16.07%；年化平均总资产收益率0.91%，年化平均权益回报率16.03%。截至6月末，该行不良贷款率为1.37%，拨备覆盖率为240%。（出处：中国证券报）

　　财政部公布的最新数据显示，今年前9个月累计发行地方债41821.91亿元，其中发行新增债券30367.09亿元，发行进度99.43%，今年新增债券发行基本收官。

　　点评：国盛证券固收首席分析师刘郁认为，随着年内新增限额临近使用完毕，后续的新增地方债供给需关注2020年新增地方债额度的提前下达进度。

　　十一长假后首个证监会例行发布会上，新闻发言人高莉宣布证监会将在2020年落实提前取消期货公司、基金管理公司以及证券公司外资持股比例。

　　点评：资本市场开放的格局历经多年积累在近两年快步走，一方面是大形势的需要，另一方面国内市场也需要真正的外资机构参与提高市场的竞争，促进境内机构的快速发展，从之前的经验来看，持股比例对这些合资机构来说是非常大的一个障碍，引发了很多合资机构内部的问题，但股比的彻底放开意味着境内资本市场外资机构实质性参与竞争的时代来临。（出处：21世纪经济报道）

　　4、产经新闻

　　李嘉诚继续告别内地资产，长实集团（01113.HK）最近把在辽宁省大连市一个八年还未完工的项目卖给了融创中国（01918.HK）董事长孙宏斌。作价超过40亿元。目前，该项目地块已被融创壹号院项目的广告牌包围起来。

　　点评：对于本次交易，长实称过去10年来，其在内地的物业销售收入平均每年约为280亿港元，出售大连西岗山黑嘴子项目只相当于不足公司两个月的平均收入。长实方面表示，内地一直是集团的重点市场，集团也一直在内地物色包括地产、能源、港口、零售等行业的发展机会，但能否落实则还要看投资回报。长实称，地产方面长江实业在内地拥有50多个房地产项目，分布于20多个城市。（出处：澎湃新闻）

　　知识分享

　　不良资产投资模式新利润点

　　自2013年本轮不良资产周期开启以来，已经过去了近7年的时间，7年里，基本确立了本轮不良资产处置以市场化为主的基调，这也是我国首次依赖市场化来消化不良风险。

　　在此过程中，新处置模式、新业务逻辑层出不穷，尤其是相比本轮不良资产周期开始的前期。2017年之后，不良资产的供给方从银行扩容到非银金融机构以及非金融机构，受让方也从当初单纯的四大资产管理公司（AMC）扩充到70余家地方AMC，投资方和中介平台也越加丰富。

　　毕马威亚太区特殊资产主管合伙人彭富强日前在2019（第二届）不良资产管理和企业纾困重组论坛上说，在新形势下，不良资产的投资模式已发生变化，区别于过去的非市场化处置，如今的不良资产市场正在构建“政策支持、金融产品、科技创新、专业人才、市场机制、国内外投资者”之间“共生、共存、共赢”的生态圈体系。

　　从银行到非银

　　本轮不良资产周期从2013年开始，最早始于长三角一带，2014年之后扩散到珠三角、东北、环渤海湾，2018年又进一步扩散到中部地区。

　　根据银保监会数据，截至2019年二季度末，商业银行不良贷款余额2.24万亿元，较上季度末增加781亿元，不良贷款率1.81%，关注类贷款余额3.63万亿元。

　　银行，一直以来都是不良资产的主要供给方。尽管去年以来，国内金融监管形势从严从紧，对不良的认定标准日趋完善，银行的不良暴露更加充分，不良贷款余额持续增加，但从不良率的走势来看，去年四季度末，在商业银行不良率达到1.87%的顶点之后，开始大幅回落。

　　在商业银行不良踩刹车的同时，非银不良还在持续暴露中。

　　根据中国信托业协会数据，截至2019年二季度末，信托业资产规模为22.53万亿元，风险项目1100个，规模为3474.39亿元，信托资产风险率为1.54%。

　　在债券市场，根据Wind数据，2015年以来，债券市场违约债券累计金额达到3000.92亿元。再加上目前约100万亿元各类资管产品，也存在一定比例的不良资产。

　　而随着网贷平台风险暴露，近年来也在逐渐步入不良资产的范畴，根据网贷之家截至2019年9月的数据统计，全国出现问题的网贷平台共计2861个，长三角地区及北京、广东地区为问题平台的高发地区。

　　而在非金融机构方面，根据国家统计局数据，截至2019年二季度末，国内规模以上工业企业应收票据和应收账款16.61万亿元，同比增长4.4%，实体经济化解不良资产的需求也在增加。

　　从盲目乐观到日趋理性

　　在一级市场，不良资产的成交价格走出了一条“抛物线”的趋势，从2013年开始，不良资产投资炙手可热，投资人纷纷涌入，导致一级市场成交价格持续上升，直到2017年成交价格和成交规模均达到顶峰，不少不良资产的投资人大呼无利可图。

　　2017年之后，随着不良资产供给的越发充足以及参与各方日趋理性，国内资产包成交价格开始从高位持续回落。

　　“尤其是今年以来，不良资产市场逆周期属性体现，呈现出量升价跌的趋势，正是难得的历史机遇。”德赛资产管理集团董事长闵卫国说。

　　一般来说，不良资产市场的参与方主要包括四类：一是上游供给方，即不良资产出让方，如银行，非银金融机构等；二是中游受让方，即不良资产受让方，如四大AMC、地方AMC等；三是下游投资方，如财务投资者和产业投资者等；四是服务中介与平台，如律师事务所、会计师事务所、评估机构、咨询机构、金融资产交易所和互联网交易平台等。

　　与前两轮不良资产投资周期相比，四大参与方均扩充了各自的阵营，就受让方来讲，地方AMC“军团”成为继四大AMC之后新增的持牌机构；下游投资方中，市场化主体十分活跃；中介平台中，新的不良资产交易模式接踵而至，如目前火热的交易所模式。

　　据彭富强介绍，交易所模式也是本轮不良资产周期中比较典型的创新模式，这其中包括跨境交易试点的深圳前海金融资产交易所、广东金融资产交易所；线上交易平台如阿里拍卖、京东拍卖、中国司法拍卖网等；以及市场交易平台，如北京金融资产交易所、海峡金融资产交易中心、厦门国际金融资产交易中心、上海联合产权交易所等。

　　从“二道贩子”到生态圈

　　正是由于不良资产从供给方到服务中介、平台都得到了极大丰富，在这一波不良投资周期中，生态圈的概念才开始被广泛提及。

　　在生态圈中，不良资产的参与各方按照市场化原则分工明确，拿走自己能够拿走的利润。

　　东方前海资产管理有限公司董事长姜国勇分析，不良资产各类投资者的商业公式应为：投资利润=不良债权总收入-收购价格- 收购价格×资金成本×处置时间-各项费用

　　不同收入者应有所不同，假设一级投资者80%项目是需要通过再次转让，20%项目通过最终处置，那么，一级投资者的商业公式应为：投资利润=80%的流转收入+20%债权处置收入-收购价格×资金成本×处置时间-各项费用

　　“由此可见，一级投资者的债权总收入，由于必须让利给下一层投资者，债权总收入一定为减少，由此类推，不同层级投资人根据其处置能力的大小，来确定其利润目标和投资成本。”他说。

　　彭富强认为，未来在不良资产市场中，如何利用“政策支持、金融产品、科技创新、专业人才、市场机制、国内外投资者”构建生态圈体系，如何利用生态圈快速处置、盘活资产，实现“共生、共存、共赢”至关重要。

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来源：    | 撰稿：    | 责编：田燕    审核：张渊

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